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在多因素世界中寻找小盘溢价

在多因素世界中寻找小盘溢价

作者:Tom Goodwin,锶研究总监

由公司规模因素导致的小额股权溢价长期以来一直是股权投资的主要内容。“规模较小的公司有较高的风险调整收益,平均而言,比大公司“首次报道于20世纪80年代初。.〔1〕然而,最近,面临“因子动物园-使用芝加哥大学教授John Cochrane的短语〔2〕怀疑论者质疑小型股溢价是否仍然存在或根本不存在。

这对投资者来说是一个重要的问题,因此,我想研究这些论点,并与其他证据相悖,这些证据支持这样的理论,即小额溢价确实存在并且很好——如果你知道从哪里看。.

生存还是毁灭??

在大多数市场上,小公司股票最近一直在挣扎。自2009年2月熊市底部以来,小口径宇宙被测量为罗素2000指数以罗素1000指数衡量的大市值世界的年率为1。17%到2月29日,2016。.

虽然应该预料到,所有的因素都有周期性,它们表现不佳,一些人认为,这种表现不佳的循环是规模溢价已经消失或从未开始的证据。.

有人说,规模溢价只是伪装的流动性溢价,现在随着小盘股的流动性增强,这种溢价已经消失了。另一些人认为,规模溢价是由于对退市股票处理不当而引起的错觉。最后,一些人认为小盘基金数量的增加已经挤占了规模溢价。.〔3〕

我们请求不同。

但是,新的研究用一个多因素模型来解决怀疑者,该模型显示了在寻求规模溢价时,如何分析规模因素与其他因素的交互作用是关键的。.〔4〕考虑到这种相互作用,规模溢价在更高的质量下表现强劲,小口径宇宙的低波动角。

这项研究让我们思考一下我们自己用多因素倾斜度构建的指标。Russell 2000防御指数被设计成在小帽宇宙中向高质量和低波动因素的组合倾斜。我们决定看看能否用我们的索引找到对这项新研究结果的支持。.

它确实存在!!

这个FTSE罗素指数研究威廉希尔体育确实支持先前的研究结果。.〔5〕利用因素模型,我们发现,在拉塞尔2000防御指数中,质量和波动性的交互作用导致了强度的尺寸溢价。这在下面的图表中最简单地说明了(图)。1)。.

罗素2000防御指数和罗素1000防御指数之间的差异尤其表明了小盘溢价,因为两个指数都有质量和波动因素倾斜——唯一的区别是大小。将此与罗素2000和罗素1000指数之间的差值进行比较,这些都是包容性的,不含其他因素倾斜。.

各种因素的相互作用,既能带来惊喜,又能带来新的机遇。我们的研究不仅支持小帽溢价的存在,但提供了使用多因素框架的潜在好处的进一步证据。.

图1:F威廉希尔体育TSE罗素指数表现(1996年6月至2015年9月)

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〔1〕班兹R.,“市场价值与普通股收益的关系“金融经济学杂志一千九百八十一

〔2〕 http://www.NBER。org/论文/W16972。PDF

〔3〕这些论点是在A中提出的。布莱恩(2014)小盘溢价甚至存在吗?“晨星和V卡莱斯尼克和N贝克(2014)“打破关于大小的神话。“研究分支机构。.

〔4〕C.阿斯尼斯a.FrazziniR.以色列TMoskowitzL.佩德森(2015)大小问题,如果你控制你的垃圾AQR.

〔5〕“为小盘溢价辩护威廉希尔体育富时罗素研究(2016)。


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