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因素暴露指标——价值因素

1.总结

价值效应是研究最多的市场异常[2 - 5]。价值效应或价值溢价是指股票估值比率较低的倾向在长期获得高于平均水平的回报。例如,股票收益在国家的代表性变量可以部分解释为全球价值因素[6]。这样一个价值效应的身上都有许多不同的市场,地区和样本时期[1]。。

在这篇文章中,我们使用几种常用的估值方法的组合来获取价值溢价。我们评估预期收益率指标,书的价格,现金流量收益率,销售价格和股息收益率。所有估值指标计算使用ib估计在未来12个月的基础上。我们发现价值溢价,具有经济意义使用绝对和相对价值的措施。然而,获取任何价值溢价的能力因估值措施而异。。

在绝对的措施方面的价值,收益率是最重要的,其次是现金流收益率,销售至价格,书的价格和最终股息收益率。国家相对措施的价值通常与绝对价值的措施的能力来识别价值溢价:贫穷的异常收益率和销售价格,这是优于它的绝对测量。此外,当价值以净收益率来衡量,现金流收益率和销售价格,随着时间的推移值影响相对持久。。

个人价值的力量和持久性效果和水平的相关性在个人估值指标表明,净收益率、现金流收益率和销售价格是适当的。我们在一组说明性索引上下文中说明了各种复合值因子的模拟历史性能特征。鉴于高现金流收益率之间的相关性和书之间的价格和指数水平的相似性特征索引上形成两个和三因子复合材料,我们更喜欢一个三因子的复合值度量。因为我们的分析是非常基础的在样本”,这是一个谨慎的选择,确保更大的因素多样性。这种选择还有一个优点,即我们的复合因素比那些(收益收益)具有更大的倾向,倾向于不易受操纵的因素(现金流收益和价格销售)。。

指数的特点,包括能力,水平的多样化和接触感兴趣的因素的程度是健壮的指数调整的频率和时间。调整频率对营业额产生重大影响。年度再平衡使营业额最小化;我们作出务实的决定,每年9月份重新平衡,以便使指数再平衡与潜在指数范围和其他因素(质量)指数的审查同步。。

我们建立一个广泛的价值指数,包括所有潜在指数成分。我们随后形成一个狭窄的价值包含更少的股票指数和显示更大的价值和评估绩效结果的鲁棒性。这暴露值的增加会提高性能而广泛的价值指数。。

本文结构如下:第二节评估的替代措施估值从信号强度的角度,持久性和相关性。。

第3节基于个人评价指标考察了实际因素指标。广泛的综合价值指数在第四节检查频率在一个适当的平衡。第五部分探讨了形成一个狭窄的综合价值指数的影响。第六节总结道。。

2.回归分析

为了评估每个值的纯因素性能特征的因素,我们在附录A中进行了回归分析。这种分析导致回归到模拟投资组合的每个理想因素,从而避免对选择的索引构建方法的任何依赖。。

我们检查成分宇宙开发的富时,执行月度横断面回归2000年3月到2013年12月。表1显示了包括和不包括行业和国家成员作为附加因素的每个单独因素的平均理想月因子回报和t统计。一个同样加权回归计划和月度当地价格回报用于每个横截面回归形式。。

收益率是绝对值的最强和最重要的因素,其次是现金流收益率,销售至价格,书的价格和最终股息收益率。所有行业的相对措施导致较低的绝对水平的意义和平均回报。所有国家相对测量结果与结果的绝对因素的异常收益率较差和销售价格优于它的绝对测量。这表明,绝对值措施可以用于净收益率,书的价格,现金流收益和股息收益率,当一个国家相对测量是适合的销售价格。在本文的其余部分,我们采取这些措施。。

图1显示了两年移动平均t-stats通过时间为每个估值因素。图形说明了净收益率的意义,现金流收益率和销售价格相对持久。虽然书的价格是相对稳定的,邮报》2007年初t-stats主要是负面的。股息率是相对不稳定的和无关紧要的大部分时期。。

图2显示了累积理想因子换取每个值因子。的性能值一般邮报》2007年9月一直持平。然而所有的因素除了股息收益率捕获”价值反弹”2008年9月全球金融危机。。

表2显示了月理想因子回报之间的相关性。请注意,书的价格,现金流收益率和销售价格都是强烈正相关。净收益率显示了较弱的正相关因素,股息收益率与盈余收益显著正相关。。

表3显示了原始价值的横向关联因素特点。e。在估价措施本身之间,而不是在每个估价措施的要素回报之间。这种模式是弱,但类似于观察因素的回报。。

3.单因素指标

在本节中,我们创建因素索引基于个人价值因素的特点。我们雇佣的指数施工技术因素暴露索引,索引构造方法,富时(2014)[7]。简单地说,我们使用累积法向映射将归一化评估度量(Z-Score)映射到0到1范围内的分数。该得分与股票在基础指数中的权重相结合以确定价值因子指数中的个别股票权重。相当于一个因素倾斜的方法在一个潜在的指数,其中任何倾斜的强度(和数量)和多样化程度都可以被控制。。

模拟性能数据在本文档的其余部分是美元价格回报2000年5月到2013年12月,其中每月重新平衡频率仅用于说明目的。。

表4显示了模拟历史性能数据的索引,因此从倾斜远离潜在的市值加权指数对每个替代值的措施。我们也显示生成的指数水平因素暴露(个别股票价值因素的加权和z分数,参见附录B)相对于基础宇宙和每个索引加载到理想因子索引上的程度(参见附录A,以了解此计算的细节)。最后,我们评估指数能力以加权平均能力比率(WCR)和考虑多元化的程度通过平均有效N时间(见附录B的定义)。。

收益率,现金流收益率和销售价格历史上证明措施价值的书价格优越,股息收益率在大多数性能的措施。然而,书的价格价值指数是最多元化的(以有效N)和股息收益率值指数大幅展品低水平的双向流动。。

所有倾斜索引达到同样高加载相关的理想因子指数和表现出实质性的接触感兴趣的因素相对于底层的指数。。

图3显示了每个因素的模拟历史累积的性能相对于富时指数发达。。

表5显示了模拟性能数据对应的索引值,倾斜的因素是应用于一个同样加权版本开发的富时指数。。

正如所料,这些索引的能力低于市值倾斜,同时水平的多样化(有效N)是优越的。每个索引继续表现出高加载相关的理想因子指数和暴露相对底层指标优越的因素。。

两组指标的相对性能大致相似。相对性能的因素暴露的程度,而不是潜在的指数加权方案。。