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让防守的小型股溢价

  • 小型股溢价一直是主要的股权投资,但最近一些从业者称为它的存在质疑。。
  • 新的研究表明,组合的质量,波动性和规模因素是很重要的。这是确认的罗素2000®防御指数的分析,将这三个因素和展览一个强大的小型股溢价。。
  • 罗素2000®防御指数的性能点的方式进一步探索多因素组合的小型股的资产类别。。

学术研究人员一直在研究小型股溢价超过30年。第一个突破,在1981年的一篇论文报道了罗尔夫Banz,是发现”小公司有高回报,平均而言,比大公司。””[我]这个性能差异被称为“尺寸效应”或“小型股溢价。”一个小型股溢价的概念和价值溢价股票回报率是稳固的出版论文由诺贝尔奖得主尤金·F。法玛和作者肯尼斯·R。法国人。。(二)这种法玛—弗伦奇三因子模型的市场,价值和小型股因素已成为学术和实践者的基础研究。。

大约在同一时间Banz出版他的研究,刚形成的罗素指数进行研究的投资经理人的行为集中在规模较小的公司。眼前的需要为基准,可以使用由罗素投资咨询客户来衡量成功的经理。这导致了发展,在1984年,罗素2000®的指数,第一个索引,全面衡量小型股的U。年代。股票市场。。[3]

很自然的问是否全面的罗素2000指数捕捉小型股溢价。可以提供一个可能的答案这种法玛—弗伦奇上面提到的三因子模型。下面的方程利用这种法玛—弗伦奇模型并用于罗素2000指数:

R2000 -射频=一个+b∙(市场——射频)+c中小板+d价值+错误

市场是广阔的市场因素。。[我]的系数b是“市场贝塔”从资本资产定价模型(CAPM)由威廉·夏普。。(二)市场β1。0表示,其他一切都平等,指数或组合往往上下移动左边的百分比涨幅与大盘同步。。射频是“无风险利率”金融理论,代理的一个月期国库券回报。。中小板是“small-minus-big”(SMB)投资组合回报率,计算为回报之间的差异最小的sub-portfolio帽股票和最大回报的sub-portfolio帽股票。的系数c罗素2000指数测量接触小型股的因素。。价值是“high-minus-low”(HML)投资组合回报率,这之间的区别是回报率最高的sub-portfolio book-to-price股票和最低的返回到sub-portfolio book-to-price股票。Book-to-price(或账面值对市值)被广泛认为是其中一个最强大的指标如何,我便宜的股票。e。,是否这是一个价值股。的系数d措施罗素2000指数的价值因素。。

回归估计的罗素2000指数对这种法玛—弗伦奇模型1996年6月2015年8月通过表1中给出。市场β非常接近1。0,认为罗素2000往往与大盘同步移动,如果一个人没有考虑其他因素。另外两个因素被认为是小型股和价值因素,这都是显著的。估计小型股敞口尤其大,具有统计学意义。曝光值系数d也具有统计学意义,表明罗素2000有轻微的倾斜。倾斜的值是一个自然结果罗素2000指数的包容性,与相对较大,一些股票账面价值,这可能是“打压”的价格足以分为小型股,然后也有高book-to-price比率。。

来源:富时罗素和肯威廉希尔体育尼斯•法国网站。数据,在2015年8月。过去的表现不能保证将来的结果。返回显示可能反映了假设的历史表现。请参阅最后重要的法律披露。。

表1建立,罗素2000指数有显著暴露于这种法玛—弗伦奇的小型股溢价。但导致性能如何?了解,我们计算罗素2000指数的性能因素。这是通过运行三年滚动回归对这种法玛—弗伦奇模型的罗素2000指数从1996年6月到2015年8月来获取时变风险敞口,然后乘以时变回到这种法玛—弗伦奇的曝光组合,并总结。这产生平滑贡献指数总回报不占的市场因素或常数。图1显示了结果。。[我]

测量这种方式,年度指数回归归因于内部的小型股因素罗素2000指数3。5%,当返回值倾斜是1小得多。每年1%。复合年总回报的罗素2000指数7。6%,建议,总回报的很大一部分是归因于小型股溢价。这似乎令人信服的证据支持的努力捕捉小型股溢价通过罗素2000指数。尽管这些证据,怀疑小型股溢价的存在已经表示,这是下一节的主题。。

图1所示。在罗素2000指数表现因素

来源:富时罗素和威廉希尔体育肯尼斯•法国网站。数据,在2015年8月。过去的表现不能保证将来的结果。返回显示可能反映了假设的历史表现。请参阅最后重要的法律披露。。


[我]系列必须在1999年5月开始,因为这是来自三年滚动回归计算。。


[我]法玛和法国使用CRSP广阔的市场指数作为市场代理,我们在这里使用保持一致性的方法。。

(二)夏普,W。,”资本资产价格:一个理论的市场均衡条件下的风险,””金融杂志,1964.。


[我]Banz,R。,”普通股票的市场价值和回报之间的关系,””金融经济学杂志,1981.。

(二)法玛,E。,和K。法语,”预期股票收益的横截面,””金融杂志,1992;法玛,E。,和K。法语,”常见的风险因素在股票和债券的回报率,””金融经济学杂志,1993.。

[3]Koenig,D。”罗素2000指数:30年的小型股,””罗素指数的见解,2014.。

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