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索引的目标因素

因素是什么?吗?

在金融和投资理论中,因素变量驱动股票回报率。在最近几十年里已经有极大的兴趣识别因素有助于解释股票的行为,和因素的研究一直积极投身其他资产类别,如固定收益和货币。。

有些司机的个人股票的回报率显然是特殊的意义,他们是特定股票或公司本身。罢工影响了一个特定的公司就是一个例子,这样的个股风险。个股的风险可以降低投资组合的多样化。。

相比之下,系统性风险是常见的一组证券作为一个整体,不能减少多元化。这样的系统性风险可以看作是由于暴露于一个共同的因素(或因素)。以同样的方式作为保险公司收到保险溢价为假设特定类别的风险,在股票市场系统性风险溢价产生回报,可以获得投资者愿意承担风险。。

系统性风险的概念是密切相关的资本资产定价模型(CAPM),一个理论在1960年代引入的。。

单和多因素模型

CAPM是一个单因素模型。假设一个单一的因素(市场风险)是主要的驱动股票的回报。为投资者提供股票这个长期持有风险溢价相对次级声称公司的资产和未来收益。。

然而,CAPM首次引入以来,有经验证据的其他因素的存在,除了市场风险,可以帮助解释股票的表现。学者已经提出了许多理论来解释他们所获得的回报暴露在这些额外的因素。。

虽然股票市场研究者和索引公司可能他们使用精确的设置不同的因素,有一个合理的程度的共识关于因素的范围。罗素在其全球股票市场因素框架富时使用八个因素:价值,威廉希尔体育size1,动力,剩余momentum2,(低)volatility3,quality4,liquidity5和产量。。

个人因素风险溢价可以被视为“奖励”投资者接受一个特定类型的系统风险:根据Andrew Ang,哥伦比亚大学金融学教授投资者积累因素风险溢价在市场低迷期接受损失的风险。用Ang的话说,”投资者获得长期因素溢价通过接受赔钱的风险在经济困难的时候,但弥补其余的时间有吸引力的奖励”6.。

例如,价值因素溢价可能代表更高的违约风险补偿。保费规模因素,价值投资者持有小型股,可能代表拥有更少的广泛研究和补偿风险较高的公司。流动性溢价因素可以被看作是一个额外的奖励持有流动性较差的股票。。

其他解释因素溢价的存在行为或结构;换句话说,他们从集体结果偏差投资者或限制,限制套利活动。例如,动量因子,它反映了持久性股票价格变动的趋势,可能导致从最初under-reaction投资者对新信息影响公司的估值,紧随其后的是随后的过度反应(行为的解释)。返回一个结构解释动量因素是交易成本抑制套利者试图抵消临时过激的股价。。

投资的因素

投资的因素可以被看作是一种投资组合构建的方法。而传统的投资组合方法关注跨资产类别多样化,地域和行业,在因素因子的方法旨在多样化。。

随着投资兴趣因素增加,学术研究表明,大部分股票市场的超额收益历史生成活跃的基金经理也可以归因于接触系统的因素。。

例如,在他们2009 evaluation7挪威主权财富基金的表现,教授和,Goetzmann和奇科夫认为,基金的业绩重要组成部分可以解释为接触系统的因素。作者建议,在未来,这样的风险因素应该被视为部分基金的业绩基准。。

以这种方式嵌入因子暴露在基准(例如,通过使用因子指标)可以说是提供了一个更合适的性能度量框架,活跃的经理。另外,一个被动的产品(指数追踪)方法可以用来获得接触所需的因素。。

越来越感兴趣的另一个原因因素资产配置方法,积极管理技能是很难识别和维护。20148年先锋资产管理研究人员报道,基于过去的表现的研究英国积极管理的基金,过去的表现并没有一个强大的未来成功的指标,没有系统化的趋势表现最好的基金在一个周期内产生高于平均水平的性能在随后的时期。。

一旦成本考虑,先锋说,积极管理基金平均表现基准而表现出更大的波动。越来越多的投资者意识到这样的研究增加了接触共同需求因素可以被复制相对成本有效地在一个透明的,基于规则的框架。。

决定性的因素

个人因素的定义通常是基于广泛的学术和实践者的共识。例如,使用的衡量价值的农夫和法国在1992年是一个简单的一个:账面价值比市场价值(通常被称为“book-to-price”)。。

然而,有价值的替代措施:例如,现金流收益率,净收益率,股息收益率和sales-to-price比率。重要的是,一些(如净收益率或账面价值)可能更依赖会计方法采取特定的公司或个人markets9。哪里有余地主观性或着偏见,综合评分法对个人因素可能比单因素指标更有意义。。

在其全球因素指数系列,威廉希尔体育富时罗素使用单一和复合因素的组合措施如下:

  • 价值:复合后的现金流收益,收益率和国家相关sales-to-price比率
  • 大小:自然对数的市值
  • 动力:总回报以当地货币计算的
  • 剩余动力:剩余的夏普比率
  • 波动性:标准差5年的每周周三(星期三)当地的总回报率
  • 质量:组合的盈利能力(资产回报率)效率(资产周转率的变化),收益质量(收益)和杠杆
  • 流动性:日志Amihud比率(中位数比绝对的每日返回日常交易值)在过去的一年
  • 产量:自然对数的每个公司的十二个月的股息收益率

实现控制因素暴露在索引中

一旦因素定义已达成一致,仍然存在的问题是如何嵌入因子暴露在索引中。理想情况下,因素指数应提供控制接触感兴趣的因素(或因素)使用一个透明的,和一致的和一般方法。。

但是考虑到因素指标的设计既为基准为特定类型的投资方法和作为index-replicating的基础金融产品,指数设计师还需要支付适当考虑指数水平的能力,多样化和营业额。。

之间有一个自然权衡这些期望的特征:例如,最大化的因素价值指数可能会导致过度集中在少数股票,导致暴露的潜在不稳定因素随着时间的推移和不可避免的高流动率指数的评论。。

在其全球因素指数系列富时罗素因此遵循下面的设计步骤,威廉希尔体育这旨在平衡因素暴露和可复制性。。

因素评分标准的下降在+ / - 3个标准差范围内离均值因素得分为零

因素分数转换成指数权重,范围从0到+ 1使用累积正态分布函数

这两个步骤的综合效应限制最小的和最大的影响因素得分在样本和避免潜在的问题集中在股票指数得分高的因素。。

缩小因素指数

因素指标可以“缩小”通过移除贡献最小的股票指数的因素暴露目标。股票被顺序而令人满意的能力,接触和多样化约束在指数级为了增加水平的接触所需的因子(s)。。

这是通过计算该指标的暴露水平的因素,多元化和能力每次删除股票直到violated10特定的约束。。

因素指标达到设计是什么?吗?

因素指数是用来反映股票与特定的性能特征,代表一个给定的因素(或因素)。他们满足日益增长的需求基准测试工具中使用的因素资产配置方法,无论是主动或被动管理。。

例如,因素指标可以通过投资经理寻求基准组合的性能与暴露于一个特定类型的因素(例如,价值或小型股),或性能目标index-replicating交易所交易基金等金融产品。。

为了满足投资者的需要,因素指标应该遵循一个透明和一致的施工方法,与多样化,由于考虑能力和易于复制。。

个人因素的性能指标可能会偏离基准的资本加权市场的持续时间,越来越多的兴趣多样化因素和如何最好地限制潜在的时机风险因素的资产配置的方法。。

一个设计良好的因素指数范围必须使市场参与者使用索引来通知他们的分配决策因素和帮助他们实现同时接触多种因素。。

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