跳转到主要内容

你在这里

罗素2000指数在上升的利率环境——证据从过去的周期

  • 在过去的三个时期的利率上升,罗素2000指数经历了最初的下降,但在两个这三个实例,它从intra-year低点反弹完成每个随后的12个月里在积极的领土。没有明确的模式在部门领导。。
  • 这三个时期的加息我们检查发生在市场波动或接近一个转折点。然而,的两个时间,波动率开始增加美联储开始提高利率后,而在第三个,波动实际上减少了。。
  • 更高的利率的发病在三个时间段我们评估导致了较低的小型股的估值——要么在周期,或者不久之后。。

包括小型股股票的潜在长远利益作为一个多元化的一部分,全球性的,multi-asset-class组合很好的记录了大量的学术研究者和行业从业者。广泛的研究现在通常被称为“小型股风险溢价”表明,小盘股有不同的风险/回报的特点,可以提供多样化的好处和潜在的提高回报。1

但小盘股站2015年在哪里?如果美联储提高利率——被广泛预测的媒体和预期美联储的表现——这是什么意思,波动性和小型股公司的估值?吗?

这个见解将审查:

  • 的性能,估值和波动性的罗素2000指数在2013年和2014年。。
  • 罗素2000指数,其部门和选择企业执行在美联储宣布加息后的一年1994年,1999年和2004年。。
  • 小型股的波动的变化随着时间的推移,包括利率上升的时期。。
  • 小盘股估值的变化随着时间的推移,包括利率上升的时期。。

设置阶段:罗素2000指数表现,估值和波动在2013年和2014年

罗素2000指数进行了温和的总回报,4.9%,2014,低于其长期(1973 - 2014)的平均年回报率13。6%,和表现不佳的以罗素1000®大盘股指数,13总收益率。去年的2%。小帽子率为2013,提供一个健壮的总回报的38。8% vs。33.一年1%,大型股的波动远远低于长期平均水平。2013年的强劲回报推估值为罗素2000指数显著高于长期平均水平,提高投资者的担忧提升估值进入2014年。。

但是,每年带来的改变有多大。小型股表现大型股2014年波动性稳步走高。与此同时,然而,收入增长强劲,帮助带来估值回落向长期平均水平价格一般全年侧向移动。在加速。年代。经济增长,没有下降的失业率和通货膨胀的迹象,小型股飙升高在2014年第四季度,再假定他们的领导在大型股。到2014年底,估值高于长期平均水平,但低于前一年。。

利率上升的担忧

缓和估值由强劲的收益增长似乎表明一个支持性的环境,小型股股票进入2015年。一个主要问题,然而,利率是否会随着美国开始走高。年代。美国联邦储备理事会(fed,美联储)货币政策似乎准备开始正常化。小型股股票,由罗素2000指数,代表大约10%的广泛的U。年代。股票市场,一个有意义的投资机会集的一部分。2小盘股的性能和特征往往不同于大型股的股票,从而帮助一个股票投资组合的多样化。小盘股所产生的收入与美国息息相关。年代。消费,小盘股,这样可以为投资者提供更有针对性的接触。年代。国内经济。3.

国内许多U的焦点。年代。小公司强调了美国的重要性。年代。货币政策对罗素2000指数。有一个普遍预期金融专家,美国联邦储备理事会(美联储,fed)将在2015年提高利率。4 2008年12月以来联邦借贷利率已经接近百分之零,当市场在全球金融危机的最深的痛苦。但近十年,2006年6月以来,当市场去年美联储升息的必须因素。虽然一些投资者可能会欢迎一个明确信号,美国利率上升。年代。经济已经完全从大萧条中恢复过来,还有人担心,把刹车踩得很快,或太积极,可能会导致经济放缓。下面我们报告(或缺乏)的影响,美联储收紧对性能,波动性和估值。年代。小盘股前一时期上升的利率。。

性能的小型股利率上升的时期:索引,行业,公司和个人

罗素2000指数近年来表现强劲;骑加强经济,16日返回的索引。4%,38.和4 8%。9%,分别2012年的日历年,2013年和2014年。可能在短期内上升的利率环境,骑马可以结束了吗?吗?

我们看了罗素2000的性能后,最近美联储紧缩的时期:1994年,1999年和2004年。与1999年相比,1994年和2004年加息周期更积极,每个跨度超过12个月,净利率提高3%,4。75%,分别。1999年时间周期短,相对温和的1。联邦基金利率75%的净增长。。

开始宣布加息的日期,我们在一周的跟踪性能,一个月,六个月和一年期的增量,见表1。在不同程度上,小型股经历了最初的下降表现在所有的三个时期,有负回报一周和一个月。但是在我们的两三个情况下,一年之后,罗素2000指数已从post-announcement低点反弹后积极回报。只有1994年期间看到小型股完成为期一年的总回报仍处于负值;尽管intra-year低点的前六个月。。

此外,在图1中我们跟踪的罗素2000指数的累计回报率宣布加息后36个月。这让我们很容易观察的时间每个公告后,小型股来弥补他们最初的损失。我们三个系列遵循一条不同的道路回到盈亏平衡,但累计收益在1994年和2004年公告后的36个月完成在45%以上。1999年后的一段时期没有维持积极势头,最终与一个更温和的5。1%的回报。。

罗素2000部门性能加息时期:没有明确的赢家和输家的模式

想要一个更完整的利率上升可能会如何影响小型股,我们也查看了如何执行的部门,罗素2000 -见表2。使用相同的最近的三个时期的美联储收紧,我们发现没有明显的模式或小型股行业中表现不佳。这个结果可能是令人惊讶,考虑到公用事业和日用消费品等行业,倾向于提供更高的股息收益率,本来有望表现历史收益率是升值面对更高的利率。5工具,然而,中表现是第二好的行业在最近的一轮加息。。

在金融服务领域,银行可能会受益于更高的贷款利率,但其他类型的高收益公司在这个行业如房地产投资信托基金可能面临阻力。房地产投资信托基金已经成为罗素2000金融服务业的重要组成部分和象征的部门执行在过去三套加息。房地产投资信托基金回报率为23%,1。5%和16。5%,分别在我们的1994个月后的12个月,1999年和2004年期间——反映的定向性能罗素2000金融服务业在这些时期。。

其他部门在此期间的性能也表现出没有坚强,加息的关系一致。像工具一样,能源是另一个领域的罗素2000,摆脱了传统的预期升值大宗商品,如石油、可以创建一个拖累。6 1999年和2004年加息后,能源是一个高手,但是结果可能是支持通过扩大全球能源消费,特别是在新兴市场。技术还骑在1999年互联网泡沫破裂的时候sector-best飙升至70。7%的一年期的回报。与这个结果对比,技术是表现最差的部门在罗素2000在2004年期间,7。0%的一年期的回报。随着领导周期的变化,过去利率上升期间,保持对小型股的多样化敞口,本可使投资者受益,常显著。。

个别企业在加息周期的性能

我们最终观察罗素2000时期集中在个别公司如何表现在美联储鹰派势力。罗素重建罗素2000每年,以确保它准确地反映了U。年代。小型股市场。尽管重组和市场发生的变化,有100个公司,自1994年以来一直罗素2000的成员。这些公司中的大多数并不是等大家喻户晓在罗素1000指数,可以找到但几,像可口可乐(可口可乐),GenCorp (GY -以前一般轮胎和橡胶),wd - 40有限公司(WDFC)和温尼贝戈行业(WGO)非常知名的品牌。我们把这些100家公司,创建了一个新的投资组合,加权的选民float-adjusted市值在罗素2000指数,和使用项目组合评估相同的小型股公司期间执行的三个最近上升的利率环境。。

公司自1994年以来保持独特的小型股表现好于罗素2000在我们的三个样品中有两个利率上涨场景。这些公司避免了整体指数和陡峭的短期下降了完成了在1994年和2004年加息后的一年时间。。

一年期返回在1999年宣布受伤风险超过20%的非必需消费品和金融服务领域,是罗素2000指数表现最差的两个行业。。

小型股波动:过去的加息恰逢拐点在市场波动

而小型股vs的市场领导地位。历来是周期性的,大盘股小型股股票已经比一般大型股波动更为剧烈,特别是在市场压力的时候,如1987年市场崩盘和经济收缩在1990 - 1991年,2000 - 2001和2007 - 2001。波动性通常在市场压力消散之时迅速下降,然而,和小盘股和大盘股波动聚集,在1986年和1989年。。

平均轧制24个月波动率在1979年到2014年期间一直在大约19。罗素2000 vs为1%。14.罗素1000指数为7%。飙升至历史高位后2008 - 2009年的金融危机期间,波动率显著下降,但仍高于长期平均水平,2010 - 2012年期间的大部分时间。在2014年,波动性上升适度后拒绝在2013年低于长期平均水平。。

这三个时期的加息——垂直酒吧图表中所指出的——发生在市场波动或接近一个转折点。我们注意到,然而,我们两个的时间(1994年和2004年),波动率开始增加当美联储开始加息,而在第三期(1999),波动下降。与行业绩效,我们的发现显示不一致的方向性的影响美联储收紧的小型股市场的波动性。年代。市场。。

小型股估值:更高的利率意味着更低的估值

估值是一种广泛使用的评估如何”昂贵的“或“便宜”一只股票,或在我们的案例中。年代。小型股的资产类别,可能会考虑,相对于别人。历史高估,的价格收益比率(P / E),可能表明存在更少的房间价格的股票或资产增长相对于收入。如图3所示,小盘股和大盘股估值稳步走高,在1980年代和1990年代的大部分时间里,在相对的同步性,基于P / E比率使用分析师为期一年的预期收益。8在这段时间,预期P / E比率从高个位数增长到大约20罗素1000和罗素2000。在1998年,然而,估值解耦,和有一段差距的。。

截至2014年底,由于今年强劲的价格上涨,大盘股和小盘股估值上升显著,相差3。3点之间;但仍低于峰值达到在1990年代末和2000年代初。更高的利率的发病在三个时间段我们评估导致了较低的小型股的估值——要么在一个周期,或关注它的结束。在1994年的周期,互联网革命最终导致小型股的平均估值的重置,从13。5 - 17所示。1。然而,自1999年周期和随后的陡峭的价格下跌,估值有反弹没有定向的持久性。还有待观察新突破经济是否会允许小型股价格和收入的持续扩张,或者如果当前变动的趋势将继续下去。。

一些分析人士通常保持积极的前景2015 U。年代。小帽子,尽管美联储利率紧缩的可能性,因为估值没有”扩展。”此外,9罗素索引的罗素2000横断面波动(“横卷”)测量,什么是股票收益水平分化指标,已经从2014年的历史低点。高横卷表明更多的机会可能在2015年新兴活跃的经理增加投资组合的价值通过个别证券选择小型股的空间,尽管高估值的资产阶级作为一个整体。。

结论

如果历史提供了一个参考,即将到来的美国联邦储备理事会(美联储,fed)将会对你产生影响。年代。小型股。在过去的三个时期的利率上升,小型股返回摇晃在早期,只有从年底intra-year损失中恢复过来后12个月,完成正回报1999年和2004年美联储公告后12个月。罗素2000指数部门不同的反应在我们评估每个加息周期,似乎没有明确的赢家和输家。虽然仍接近历史低点,罗素2000指数波动和小型股股票最近横向波动上升,,美联储可能采取行动推动这些指标接近其长期平均水平。估值,然而,高于其长期平均水平,价格上涨的能力可能取决于美国。年代。经济的能力吸收的一系列加息美联储和仍然保持积极势头。。

-下载完整的论文