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RVX期货对冲小盘特定风险

  • 波动性产品可以用来对冲股票投资组合中的下跌风险。
  • RVXSM期货提供了一个U。S.小型股股权集中替代CBOE波动指数®(VIX®指数)期货
  • 当特定于小盘股的风险时,RVX期货套期保值可能更有效。

总结

RVX波动性期货(CBOE Russell 2000∈波动性指数期货合约)跟踪美国隐含的波动性预期。S.小盘股本市场可以特别有效地对冲小盘股资产类别固有的风险。本文通过一个模拟案例研究的结果说明了RVX期货对冲小盘特定风险的潜在作用,该模拟案例研究包括两个基于2014年春季和夏季市场波动的对冲实例。一个例子表明,在所考察的期间内,用RVX期货比用VIX期货对冲模拟小盘投资组合可能更好。.

本文首先简要介绍了波动性产品和小额特定风险的概念。然后给出了案例研究结果,首先回顾导致2014年小盘整理的市场状况,然后继续比较估计RVX和VIX波动性期货实施的特定套期保值策略的结果。RVX交易保守建模。方法论附录提供了如何构建和评估模糊限制语的细节。它还包括检验波动性指数和基于这些指数的波动性期货价格之间的差异,期货套期保值结构的基本细节以及用于估计在实现和滚动RVX和VIX套期保值时使用的价格的方法。.

介绍

基于VIX的波动性产品在过去10年中不断扩大——从期货合约来看,对于波动期权,以及日益复杂的ETF(E)。G.,VXX和XIV)。VIX芝加哥期权交易所波动率指数是U.隐含波动率的量度S.以标普500®为代表的大盘资产类别。1证券的隐含波动率由证券期权价格决定,并且是期权剩余寿命中市场隐含预期波动率的估计。二

RVX是美国隐含波动率指数。S.以罗素2000指数为代表的小盘资产类别。3小市值特定风险,受小盘股相关因素驱动,是一种资产类别特有的风险。许多风险因素影响所有资产类别。在本案例研究中检验的资产类别特定风险是市场对小盘股相对于整个市场可能被高估的看法。VIX合约的流动性越强,对于寻求对冲小盘股以防范市场风险的经理人来说,VIX合约已成为一种频繁的选择。然而,这里开发的示例表明,用VIX进行套期保值可能不是针对小额特定风险的最佳策略。.

我们的基本假设是,投资者希望使用波动性期货来对冲小盘投资组合。(期权为对冲组合风险提供了另一种工具,但这里不会研究。4)

VIX职位按合同结算日价格的进出口交易方式进行建模。RVX进出场交易模型更加保守,它考虑了观察到的出价/询问价差,按日结算价购买加上每日报价差额的一半,按日结算价出售减去每日报价差额的一半。因此,模拟RVX购买是在ASK价格,模拟销售是在投标价格。维持波动性期货套期保值的主要成本通常是滚动合约的成本,这是当合同到期时,销售和更换较长日期的合同。VIX合同以两个合同的平均价格匹配。RVX合同是保守地滚动的,根据到期合同的平均时间匹配投标价格和下个月的合同要求价格。方法附录提供了进一步的细节。.

对冲2014小盘修正

2014的春天是投资者不确定的时候。S.小盘股价格。许多人认为小市值被高估了。2月6日,2014,例如,彭博社的一篇文章指出,iShares Russell 2000 ETF期权的隐含波动性已经急剧上升,策略师们正在看到小盘价格下滑。5这种不确定反映在RVX值中。图1显示了7月1日的RVX指数,2013,到2月6日,2014。小盘隐含波动率的飙升可以明显地从1月24日开始,2014。2月3日可以看到一个高峰。随后下降到2月6日,红色强调。.

图2显示了相对于VIX的RVX溢价。RVX溢价被定义为相对于VIX指数值的百分比的RVX指数值。零保费对应于具有相同值的RVX和VIX索引。RVX溢价代表了市场对小盘风险相对于大盘风险的感知。预期小额特定风险的增加应该反映在RVX溢价的增加上。.

看1月1日,2014到8月31日,2014,从图2可以看出,RVX溢价在1月24日开始也有一个峰值。RVX溢价值为40。2月6日的9%是红色的,两者都为图1和图2所示的不同时间段提供方向,并显示RVX溢价在此日期继续飙升,尽管图1中的RVX值下降了。这表明VIX值比2月3日到2月6日的RVX值下降得更快。图2显示RVX溢价直到8月31日,2014。2月6日以后,保费率首先回复到其趋势区间,然后至少在6月初呈不均匀上升趋势。对这种上升趋势的一种解释是,截至2月6日的期权价格和波动性指数没有立即反映预期小盘整的全部风险。也可以看出,RVX溢价在七月底急剧下降,暗示一个潜在的结束小限特定风险的时期。.

仿真案例研究基于1月1日的时间段,2014至8月31日,2014,图2所示。这显然是一项回顾性研究。对冲时间的选择是基于投资者无法获得的基于事后洞察力的时机选择能力。定义第一个套期保值的日期是根据这样的想法选择的,即它们可能是由具有适度时机选择能力的投资者选择的。所以,例如,小幅波动峰值从1月24日开始,已经讨论过了,不作为套期保值的例子。具有适度时机把握能力的投资者似乎不太可能以足够的准确度预测这种波动性高峰。六

第一个对冲是在2月24日实施的,大约两个星期后,波动的尖峰和彭博文章发表。这给了我们的假设投资者在2月6日高峰期之后的时间对小盘市场进行评估,并设计和实施套期保值。.

第二个对冲从6月30日开始,8月6日结束。第二个套期保值的主要目的是比较RVX和VIX套期保值在不断变化的市场环境中的表现,其中小盘特定风险并不是突出的。.

结束对冲的日期并不重要。几天的变化并不影响定性结果。.

图3显示了对冲Russell 2000 Index性能在刚才描述的两个时期的影响。示出了罗素2000的累计总收益,随着罗素2000使用RVX期货或VIX期货套期保值时的累积表现。阴影区域指示树篱实例的时间周期。基于RVX的套期保值优于罗素2000和基于VIX的套期保值策略。基于VIX的对冲最初是成功的,在第一个篱笆的早期,但与罗素2000相比,快速增长的表现不佳。只有到第二个套期保值窗口结束时,基于VIX的套期保值策略才能在持续的基础上超过Russell 2000。截至8月31日,2014,基于RVX的套期保值优于罗素2000的12。95%和优于VIX为基础的对冲7。60%。.

图3。罗素2000指数累计总收益表现和罗素2000两种50%对冲策略的表现,一个使用RVX和一个使用VIX期货.第一期对冲期为2月24日,2014至5月8日,2014。第二个对冲期是6月30日,2014至8月6日,2014。数据来自罗素索引和CBOE。在本文的附录中提供了对冲结构的细节。完整的时间是1月1日,2014至8月31日,2014。.

表1给出了完整的研究历史和两个模糊限制语的时间段的性能统计数据。整个研究历史表明,RVX套期保值对投资者价值具有保护作用,而投资组合波动性增加最小。完整的历史时间段的最大缩水统计表明,RVX套期保值从9减少了最大缩水。06到7。40%,VIX套期保值率为17。最大降幅00。RVX套期保值组合的累计收益率也相当好。注意,表1中的完整历史统计信息仅涉及对冲示例的两个时间段内的波动性对冲。.

表1。这里定义的Russell 2000和RVX-hedged以及VIX-hedged Russell 2000策略的简要性能统计数据

结果为整个研究历史和两个套期保值期:2月24日,2014至5月8日,2014和6月30日,2014至8月6日,2014。.

图3显示了RVX在第一阶段成功地作为一个树篱,几乎完全中和了罗素2000指数损失值。这一结果是由较低水平的波动比罗素2000所经历的。VIX作为第一次对冲的失败。在表1中报告的低回报率和大降幅中,这种失败是可见的。.

表1中报告的第二种套期保值的结果表明,RVX套期保值有效地执行并提供正净回报,但胜过VIX对冲。RVX套期保值相对于罗素2000指数的表现为9。53%,VIX套期保值率为12。17%。注:然而,VIX套期保值的表现伴随着相当高的波动性。由于波动性的增加,VIX套期保值的信息比率仅略高于RVX套期保值。.

第二个基于VIX的套期保值表现强劲的原因可能见图4。这张图表显示了VIX值从4月份开始长期稳定下降并在7月份反转,在7月31日扣球之前(用红色强调)。这一点发生在当天,道琼斯工业平均指数下降了317点,琼斯。由于投资者担心国内和全球的担忧。7 RVX溢价在VIX高峰时急剧下降,自2月6日高峰以来首次稳定,在一个范围内,大部分低于该穗。因此,第二套期保值期可被视为体现从主要由资产类别特定问题驱动的小盘股风险向由市场范围因素驱动的转变。.

结论

波动性套期保值被利用来防止市场波动,其评估结果是,可能的收益超过必然的成本。因为对冲的维护成本很高,一些时间执行和清算能力是很重要的。.

本研究藉由以要约价格持有头寸及以投标价格清算头寸,模拟RVX流动性降低的影响。VIX合同,相反,被建模为平均贸易和结算价格。这些调整为RVX套期保值相对于VIX套期保值的性能提供了更保守的估计。.

保守定价方法的一个结果是,在整个研究期间,RVX连续套期保值表现不如VIX连续套期保值。尽管有这种障碍,在第一个套期保值的例子中,RVX套期保值显著优于VIX套期保值。这与小型股特定风险最直接相关。在第二个例子中,感知风险本质上是宏观的,VIX套期保值优于RVX套期保值,但是RVX套期保值仍然使得假设的RVX套期保值的Russell 2000投资组合在所研究的时间段内能够交付净正回报。.

总之,这一案例研究表明,当套期保值风险对小盘股而言,基于RVX期货的模糊限制语可以提供优于基于VIX的模糊限制语的结果。.

在下面的附录中,回顾了对冲绩效的确定方法。.

方法学附录

本附录说明了如何构建仿真案例研究中的示例,并提供了一些相关的背景信息。用于构造的方法,价值套期保值和清算套期保值的目的是使现实的比较基于RVX和基于VIX的对冲策略。.

A1本研究中使用的数据和期货价格

这项研究涵盖了1月1日至8月31日,2014。RVX和VIX索引值,合同价格,贸易数据和RVX报价是从CBOE获得的,芝加哥期权交易所。8罗素2000指数总回报值来自罗素指数。.

RVX和VIX位置的日价值由每日结算价格决定。VIX进出口交易也以结算价格为基础。VIX交易的价格可通过“结算贸易(TAS)在CBOE期货交易所(CFE®)上可用的交易系统,CBOE波动期货交易场所。RVX交易和合约卷的价格被更保守地估计,因为交易相对薄。RVX头寸是根据RVX结算价格建立的,但支付溢价为当日报价的平均出价/卖出价差的一半。这是估计的要价。RVX头寸是根据每日结算价格减去当日平均出价/询价一半的付款进行清算的,表示估计的投标价格。.

合同滚动被假定为在滚动当日前月和第二月合同之间的平均价格比发生。滚动比率被定义为支付给第二个月合同的价格除以第一个月合同的销售价格。在研究期间,VIX交易的平均价格和平均RVX出价和要求报价是针对每个15分钟块确定的。VIX成交比率是基于时间块匹配的前月和第二月平均合约交易价格。RVX的滚动比率是基于时间块匹配的第二个月的合同平均要求价格和前个月的合同投标价格。轧制当天的平均轧制比是为每个15分钟区块定义的比的平均值。.

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