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小帽防御:矛盾修辞法,还是简单地忽略了??

罗素2000®防御指数®性能分析与罗素2000®指数比较的特征和因素

关键点

  • 罗素2000防御指数代表美国。S.表现出高资产回报率组合的小盘股,低负债对权益,低收益变异性低长期和短期总回报波动性。.
  • 与母公司Russell 2000指数相比,Russell 2000防御指数在历史上表现出更高的性能和更低的风险。.
  • Russell稳定性指数方法识别小盘区有风险敞口的股票,这些风险敞口与Russell 2000防御指数的结构和设计目标一致。.

短语“小盘防御性股票五月,乍一看,似乎是矛盾修辞法。术语“防御性股票唤起成熟家庭姓名,和辉瑞一样,IBM或可口可乐,这是12月31日罗素1000®防御®指数的成员,2014。然而,拉塞尔稳定指数方法允许识别小盘股,像他们的大盘股一样,显示出本质上可能被视为防御性的风险特征。一

虽然我们承认小型股有独特的风险,我们证明了高质量,较低风险的投资组合可以由罗素2000指数(R2)宇宙中的股票构成。此外,我们将调查罗素2000防御性指数(R2DF)与R2随时间变化的总因素暴露,以衡量公司的盈利能力,财务杠杆与股票波动。观察力强的读者将认识到,这些因素与Russell在其稳定指数方法中使用的若干质量和波动性度量相对应,以创建相对稳定的防御(和较不稳定的动态)指数。.

在本文中,我们将看到以下内容:

  • 最近一些研究认为质量(包括波动性)是小盘表现和小盘风险溢价的重要组成部分。.
  • R2DF和R2的历史表现和投资组合特征最后,,
  • 与R2相比,R2DF的因子暴露。.

我们发现,果不其然,与R2相比,R2DF表现出较低的波动性,强回报和高夏普比率。也,扇区权重,以及由R2DF抓获的特定公司,可能略有不同于那些更广泛的R2。最后,历史因素暴露与指标设计目标一致。.

近期研究:提高对优质小盘股的兴趣

罗素指数在2011年初推出了罗素2000防御和罗素2000动态指数,作为罗素稳定指数的一部分,基于拉塞尔的经理研究发现,仅仅增长和价值风格并不能完全解释投资于这些风格的经理之间的绩效差异。2、罗素防御性和动态性指标超出了高质量与低质量之间的严格界定;质量是罗素稳定性指标方法的一个重要方面,防御性指数旨在包括股票,表明高质量和低波动的组合。3罗素研究得出稳定性措施,特别是在质量和波动性的组合中,是美国公司相对风险的最好指标。S.和全球EX-U。S.大市值股票。四

直到最近,虽然,导致罗素稳定指数设计的两个方面的考虑已经被许多行业所忽视。第一,而不是关注质量,许多行业讨论集中在低波动性异常和低波动性股票提供的投资溢价上,近年来,对低波动效应的研究已经取得了丰硕的成果。5和第二,而不是关注小帽子,大部分的研究,包括罗素进行和出版的专注于大市值或全市值股票。.

最近,然而,Asess等人。(2015)在高质量股票中表现出较强的规模溢价。6研究者将股票宇宙划分为高质量和低质量的股票,质量减去垃圾(QMJ)。QMJ因素基于盈利能力,生长,安全与支付。7重要的是要注意,尽管使用“质量”作为其一般标签,QMJ在其定义中同时包含质量和波动因素。“高品质”股票。Asess等人。证明高品质的小盘股表现优于优质大盘股,而低质量的小盘股表现优于低档大盘股。然而,当将小盘股作为一个整体与大盘股进行比较时,这种规模效应被弱化了,这可能很大程度上是为什么一些研究者否认小帽溢价的存在。Asess等人。同时强调高质量小盘股的另一个潜在好处:由于消除了流动性差的低质量股票,成本更低,产能更高。.

在这样的背景下,利用罗素稳定性指标框架,我们试图回答:小盘股的表现如何?与世界范围内的小盘股相比?此外,他们在投资组合中有什么价值?为了回答这些问题,我们首先检查历史表现在冲击情景。.

冲击场景性能比较:R2DF在大多数低迷市场情况下的表现都优于R2,同时保持了上升市场的节奏

R2DF在下跌市场表现优于R2,除了2007年6月至2007年7月的流动性危机/数量崩溃期间(图1)。在新兴市场,R2DF也捕获了R2的上侧的一个重要部分。尽管R2DF在技术泡沫期间落后于R2(图1中从1996年7月R2DF开始到2000年2月),在科技泡沫破裂期(2000年3月至2002年9月),它优于R2。这一收益概况主要是在指数的长期表现和风险分布中捕捉到的,在下一节中复习。.

绩效和风险概况比较:R2DF风险/收益概况与预期结果一致

尽管它的性能曲线很吸引人,R2DF吸引的兴趣比其更大的CAP同行少。机构投资者自推出罗素防御指数以来的四年中,一直被动地投资于跟踪罗素防御指数的投资产品,他们所有被动执行的资产都进入了跟踪大的投资产品。巨型或全冠防守指数。10这是,也许,为什么小盘股也可能是防御性的概念在很大程度上没有被发掘出来。.

尽管如此,小帽与防御性的结合(I)。e.,高质量和低波动性)可能吸引关注波动性的小型股投资者。在可用的历史时期,R2DF的年化波动率为15。8%,与20相比。4%的R2(表1)。事实上,R2DF优于R2(10)。7% vs.8。4%)波动性较低,从长远来看。此外,R2DF经历了较低的beta,相对于R2,下拉最大下拉11和较高夏普比率12。这些指数的上下捕获比率也反映了这些性能特征。十三

考虑到这些性能统计数据,人们可能会问索引的特性是如何不同的。.

特性比较:截至2014,R2DF包括R2中较大的CAP名称,收益变化较低;低负债与资产收益率高

通过设计,罗素的防御指数占据了核心指数市值的一半,在资产组合的总规模和持有数量方面(表2)是显而易见的。然而,R2DF的平均加权市场上限往往高于R2DF;指示,不足为奇,小盘指数中的大盘名称倾向于显示防御性特征,因此在R2DF中。此外,正如预料的那样,R2DF倾向于具有较低的EPS变异性,较高的资产回报率和较低的债务权益比R2。.

扇区权重比较:R2DF和R2指数之间的扇区差异

就部门组成而言,截至12月31日,2014,R2DF是超重的金融服务,并且相对于R2,医疗保健不足(图2)。在R2DF内,小型金融服务公司关于最近的索引重建,债务相对较少,更稳定的收益和更高的资产回报率,以及R2的金融服务公司的股票波动性更低。.

例如,繁荣银行股份有限公司多样化的银行,2014的R2完全防守,由于盈利变异性低,低债转股和低长期和短期股票波动性。.

值得注意的是,随着基础证券的特征随时间变化,指数的部门组成将随时间变化。.

前10名比较:防御性指数前3名是母指数前10名公司之一

截至12月31日,2014,R2DF中的前三名被包括在R2中的前10名(表3)。虽然R2DF从R2开始,它只捕捉更广阔的股票市场的一个子集,基于较高的质量和较低的波动特性。.

因子分析:深入研究R2DF

对于这种分析,我们使用美国。S.基本介质层(AFMH)风险模型由Axima开发。17 AFMH用于检查1996年6月至2014年12月期间小盘R2DF的历史基准相对风险暴露。基准是R2。.

风险模型,如AsioMa的,经常被投资者用来进行投资组合分析,而不仅仅是常规地确定总行业或基本特征。通过进行风险因素分析,投资者试图了解投资组合中股票所承受的风险敞口。风险模型可能包含几十个风险因素。为了我们的目的,我们来看看Axioma的几个“风格可与罗素稳定性指数方法相关的风险因素。18 AFMH型风险因子的定义与稳定性方法中使用的变量足够相似,以便我们进行一些一般性观察。.


图3描绘了历史性的,在R2DF中发现的Axioma的股本回报率(ROE19)风格风险的标准化水平。ROE可以被视为衡量公司质量的指标。20在这种情况下,图21显示,R2DF所包含的公司的净资产收益率高于其母公司的基准。由于拉塞尔稳定指数法使用资产回报率(ROA)作为质量度量之一,我们希望看到,我们确实看到了,R2DF普遍享有较高的ROE公司相对于R2的负载。.

尤其是,随着利润率在大金融危机期间下降,ROE风险水平下降到较低水平,但仍然是积极的。.

转向质量的另一个衡量标准,图4检查了R2DF对Axima杠杆系数的历史暴露。22 Russell的稳定性指数方法使用总债务/股权作为公司杠杆的度量。我们观察到,相对于R2基准,R2DF的公司在大多数时间段的杠杆率都比较低。例外是在2000年3月至2002年6月期间,在R2DF中,杠杆的相对水平实际上高于母公司基准。.

虽然这个结果看起来有悖常理,这可能反映了R2DF中包括的公司类型在紧接着2000年代初Tech抛售之前的时期。例如,R2DF通常超重。.

2000年早期的技术,然后在今年下半年转为体重不足。尤其是,包括在R2DF中的技术公司更“老字号“科技公司,比如Perkin Elmer,债务水平中等。另一方面,R2持有更多高飞公司,比如闪迪,他们的资产负债表上债务显著减少(如果有的话)。.

转向更加市场驱动的风险,图5显示了R2DF暴露于AcsiMa波动风格因子的历史因素。23波动性,罗素稳定性指标法中防御质量成分的对应关系由罗素定义为股票的52周和60个月的价格波动的平均值。这里我们可以观察到这个因素的负负荷,表明在我们的样品期,R2DF包括比基准波动小的股票。二十四

结论

我们已经表明,一个令人信服的防御性指数由高质量和低波动性的公司股票组成,可以产生宇宙的美国。S.小盘股。罗素2000防御指数提供了许多吸引人的历史风险和回报特征。虽然传统的罗素2000和罗素2000防御指数之间确实存在差异,如扇形偏差,我们已经证明,如预期的那样,小盘防御指数表现出独特的防御性风险因素特征。这可能对那些正在考虑通过将Russell 2000防御性指数用作主动经理人或被动复制的基准来降低其小盘股风险敞口的波动性的投资者有吸引力,因为他们寻求捕捉防御性小盘股风险敞口。.

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